中泰国际：维持海吉亚医疗(06078)“买入”评级 目标价调整至44.5

　　中泰国际发布研究报告称，考虑到海吉亚医疗(06078)盈利预测的下调及香港资本市场的投资气氛低迷，将目标市盈率调整至28倍2024EPER(过去1年历史均值为29.0倍)，目标价从58.70港元调整至44.50港元。由于调整后的经调整净利润2022-25ECAGR仍达23.8%，昨天市场有过虑迹象，维持“买入”评级。 ▍中泰国际主要观点如下： 公司管理层下调2023年核心净利润指引，预计下半年成本略超预期 公司管理层日前将2023年经调整净利润增速指引(剔除汇兑损益与股权激励开支等)从25%下调至17%~20%，即将2023年经调整净利润指引从7.6亿调整至7.1~7.3亿元(人民币，下同)，导致12月12日股价大幅下挫。公司管理层12月13日再次召开投资者会议，向市场解释下调核心盈利指引的主因： 1)公司下半年收购长安医院和宜兴医院后对药品与耗材等供应链进行改革，并且提升部分员工薪酬，导致成本有所增加;2)公司提前为2024年初即将投入运营的德州海吉亚医院招人;3)下半年投入营运的重庆海吉亚医院二期与单县海吉亚医院二期的产能利用率处于爬坡期，因此目前利润率略低于成熟医院。 维持原有收入预测，但下调经调整净利润预测 公司管理层表示旗下医院2023年前11个月营运情况良好，原有医院及新收购的长安医院与宜兴医院收入均快速增长。公司前11个月总门诊量同比增加21%(剔除新收购医院后的内生增长为15%)，住院人次同比增加34%(剔除新收购医院后的内生增长为21%)。公司2023年收购的宜兴医院收入从10月份的1,900万元增加到11月的约2,100万元，长安医院10月起并表，11月收入增加至约7,200万。 综合以上情况，预计公司2023年收入将达成此前预期，维持2023-25E收入预测，预计2022-25E公司营业收入CAGR将达31.0%。 虽然收入将保持快速增长，但是上调2023-25E员工薪酬及药品、耗材成本预测。按照以往的情况看，这两项成本占销售成本超七成。考虑到新建的德州海吉亚、重庆海吉亚二期、单县海吉亚二期及新收购的长安医院及宜兴海吉亚医院2024年为全年并表，因此对2024-25E经调整净利润的影响将大于2023年。将2023-25E经调整净利润预测分别下调4.4%、12.5%、12.3%。根据调整后盈利模型，2023-25E经调整净利润分别为7.2亿、9.2亿与11.5亿元。 风险提示： (一)收购医院初期可能需磨合;(二)医疗事故可能影响声誉;(三)超预期行业调控影响业绩。