发布时间：2025-01-28 22:06 已有： 人阅读
| 微软一直是 OpenAI 训练和推理所需 GPU 基础设施的独家供应商。需要指出的是，OpenAI 的训练工作必须在原生 Azure 基础设施上进行，而推理工作可以外包给第三方合作伙伴，但需运行在 Azure 的编排软件上。 在过去几个月里，投资者越来越清楚地意识到，这种独家计算供应关系在微软和 OpenAI 之间造成了一些 “不一致” 和 “紧张关系”。简单来说，OpenAI 所需的训练用 GPU 计算能力超出了微软愿意或能够提供的范围。也就是说，在数据中心供应持续紧张的背景下，OpenAI 的扩张野心可能与微软独家服务它的意愿产生了冲突。我们曾提出两种可能性：一是 OpenAI 可能会从甲骨文获取额外的训练用 GPU 计算能力；二是 OpenAI 可能会像其竞争对手 xAI 一样，自主建设高性能数据中心。因此，“星门” 项目的消息对许多投资者来说并不意外。 微软的有意之举 我们认为最有可能的情况是，微软策划了这一举措，并全力支持 “星门” 项目，因为它已决定不再独家为 OpenAI 大规模的扩张野心提供资金和资源。正如我们在 2024 年 10 月的一份 OpenAI 研究报告中所强调的，媒体报道称 OpenAI 计划将 2024 年 37 亿美元的收入在 2026 年提升至 1000 亿美元，增长近 30 倍。虽然 OpenAI 的训练用 GPU 需求在这 5 年内可能不会增长 30 倍，但为了推动这一增长，并在与资金雄厚的大型语言模型竞争对手的竞争中保持模型性能优势，OpenAI 很可能需要大幅增加训练用 GPU 计算能力。如前所述，微软已将 OpenAI 训练用 GPU 的资本支出从财务报表中单独列出，但即便如此，其 2025 财年的总资本支出仍有望达到 800 - 850 亿美元。换句话说，包括为 OpenAI 提供训练用 GPU 在内的 “实际” 资本支出甚至更高。此外，微软面临着数据中心供应持续紧张的问题，并且正努力扩大其推理用 GPU 计算能力，以满足 ChatGPT 的推理需求，以及未来几年企业人工智能产品投入生产后带来的推理需求。微软首席执行官和其他管理层在公开讲话中多次提到 “大型语言模型正在商品化”，微软在关键产品中为客户提供非 OpenAI 的大型语言模型选项尚处于初期阶段，甚至还推出了自己的模型。在我们看来，“星门” 项目的消息并非微软被迫接受的，而是微软从风险和资本配置的角度出发，认为独家为 OpenAI 提供资金支持已不再合理。在过去几个月里，我们与许多投资者讨论过这些潜在结果，他们和我们观点一致，认为这一变化虽然可能在短期内带来一些不确定性，但实际上可能是积极的，并且会改善微软的资本支出前景。 关键观察与问题 推理业务收入保留情况：微软在博客中表示，“星门” 项目将使 OpenAI 能够增加 “主要用于模型研究和训练” 的计算能力。我们认为这意味着 OpenAI 不会使用 “星门” 数据中心来运行 ChatGPT 和其他 OpenAI 产品的人工智能推理任务。这一点至关重要，因为微软 100 亿美元人工智能收入中的大部分来自管理 OpenAI 的 ChatGPT 和其他基于 OpenAI 的产品的推理需求。如果这一收入流的任何重要部分流失，将对微软股价产生重大负面影响。 OpenAI 对 Azure 的新承诺：软银 2030 年合同到期：微软在博客中称，对 OpenAI 的知识产权权益将持续到 2030 年，这是我们首次看到这一明确的截止日期。虽然距离 2030 年还有 5 年时间，但我们认为存在这样的风险：微软的竞争对手可能会在 OpenAI 知识产权到期后，提供与之竞争的服务。 优先拒绝权：微软表示对 OpenAI 新增的计算能力需求拥有优先拒绝权，这意味着它可以选择是否为 OpenAI 提供所需的训练用 GPU。但我们不清楚这将如何运作，因为甲骨文可能会要求 OpenAI 做出一些明确承诺。 对甲骨文的影响 OpenAI 已经通过微软使用甲骨文的 OCI 服务，由于 Azure 计算能力有限，微软将 OpenAI 的部分工作负载 “转移” 到了甲骨文。从技术上讲，这些 OpenAI 的工作负载是在 OCI 的 GPU 服务器上，通过运行 Azure 的编排软件来实现的。因此，OpenAI 对 OCI 非常熟悉，我们认为甲骨文是 OpenAI 在微软之外获取额外训练用 GPU 计算能力的自然选择。即便如此，此次数据中心建设的规模 —— 初始投资 1000 亿美元，最高可达 5000 亿美元，建设 20 个数据中心 —— 十分庞大，可能超出了大多数甲骨文分析师的预期。我们认为，这对甲骨文的股价及其未来几年 OCI 业务的发展轨迹显然是有利的。以下是一些观察： 甲骨文的主要作用 5 年前，甲骨文的 OCI 还鲜为人知，与 AWS 和微软 Azure 等行业巨头相比差距甚远。如今，甲骨文成为当今人工智能领域的关键公司 OpenAI 的重要云基础设施合作伙伴，这一成就令人瞩目，也证明了 OCI 在高性能工作负载方面的实力。 OpenAI 合作项目的利润率 一直存在这样的风险：微软之所以不愿提供大量新的训练用 GPU 计算能力，部分原因可能是这些业务的经济回报 / 利润率不具吸引力，或者是担心如果 OpenAI 的增长目标未能实现，微软将被锁定在为 OpenAI 提供训练用 GPU 的数据中心业务中，且这些数据中心难以轻易重新配置。甲骨文在努力拓展 OCI 业务时，可能也承担了这些风险。目前，我们还无法确定。 OCI 业务收入增长 在短期内，OCI 业务增长带来的收益可能会抵消这些风险。我们不清楚与 “星门” 项目相关的收益是否超出甲骨文 2029 财年的收入预期，还是已在预期范围内，但目前我们假设至少部分超出预期。我们想知道：a）甲骨文近期对 2026 财年利润率的下调，是否是为了筹备 “星门” 数据中心的扩建并承接 OpenAI 的工作负载；b）甲骨文预计 2026 年第三季度 / 2 月的积压订单因几笔大交易出现 “激增”，是否与 “星门” 项目有关。 其他观察OpenAI OpenAI 正在与埃隆・马斯克支持的 xAI、谷歌、元以及 Anthropic等公司展开激烈竞争。这项基础设施合作解决了获胜的一个关键因素 —— 运算能力。从长远来看，如果这能让 OpenAI 在模型竞争中占据更有利的位置，那么即使微软不愿为 OpenAI 的长期计算能力需求提供资金，这最终对微软也是有益的。谷歌和元拥有充足的计算能力，我们好奇 Anthropic 将对此作何反应，以及亚马逊是否需要进一步加大对 Anthropic 的计算能力投入。 人工智能市场情绪提振 这并非政治表态，但美国新政府上任第二天就支持 “星门” 项目，这一举措向外界传递了对美国更广泛的人工智能投资周期的支持信号，总体上有利于 “人工智能投资领域” 的市场情绪。 |
