天风证券酒水饮料2025年度策略：守得云开 预期先行

　　天风证券发布研报称，酒水饮料行业估值与市场情绪已进入历史相对底部区间，基金持仓也已触底。预计2025年行业将呈现理性与进攻并行、消费升级与降级并存的局面。在潜在政策和消费的积极催化下，深度去库存的强品牌酒企业绩有望逐步触底回升。投资者可重点关注强品牌和弹性两条投资主线，同时啤酒和软饮料板块也各有发展趋势和投资机。

　　 天风证券主要观点如下：

　　 一、白酒：触底的2025，反弹的2025

　　 1、回顾2024：从框架模型出发，看24年行业状态。白酒超额收益主由业绩驱动，24Q1-3业绩增速放缓拖累收益，具体看：①需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业进入深度去库存阶段；②供给端：基于酒企对未来高端市场仍有信心，当前头部酒企仍处扩产周期；③产业周期：进入“由量的结构变化”主导的头部化时代，25年或迎向上拐点；④酒企治理：国企分红率提升方案积极，管理层能力重要性愈加凸显。

　　 2、反思2024：弱β现实下，高端酒需求出现回落导致飞天批价回落幅度超预期；次高端调整幅度超预期；大众价位扩容的同时升级势能超预期。

　　 3、展望2025：政策催化下守得云开，预期先行。行业进入“由量的结构变化&优质产能主导的集中度提升加速式增长阶段”、“保障渠道利润+终端为王”、“政策刺激下景气度触底或迎反转”三大阶段，六大趋势演绎。

　　 4、投资策略：估值/情绪进入历史相对底部区间，基金持仓触底，建议关注两大投资主线年行业将出现理性&；进攻并行/消费升&降级并存的情况，在潜在政策&；消费积极催化下，深度去库的强品牌酒企业绩端或逐步触底回升，看好两条主线：一、强品牌条线：优选最能把握“由量的结构变化&优质产能主导的集中度提升带来加速式增长的阶段”的强品牌酒企，即：拥有丰富产品矩阵&具备上下产品联动能力的强品牌标的。比如：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/珍酒李渡等；二、弹性条线：优选业绩基数低&具强β属性的酒企以及白酒渠道商。比如：华致酒行/酒鬼酒/舍得酒业/水井坊/老白干酒等。

　　 二、啤酒：盘整的2024，量价齐升的2025

　　 1、复盘2024年的四大变化：需求低预期、CR5集中度降低、低端场景直接缺失而非升级、升级降速。

　　 2、展望2025年：预测1：顺周期下，量价齐升可期。预测2：大麦仍有红利，成本改善幅度低于24年。

　　 选股：首选青岛啤酒。

　　 三、软饮料：超预期的2024，更分化的2025

　　 1、复盘2024年：需求韧劲超预期，旺季竞争加剧，高股息估值拔升。

　　 2、展望2025年：水判断25年格局仍将内卷；无糖茶：24年千茶大战，25年有望开始出清、传统龙头受益。

　　 个股：建议关注怡宝、农夫、百润。