发布时间：2022-12-28 17:37 已有： 人阅读
| 还会下跌，因为情绪比较悲观，但是今年跌到3000点时，很多人非常看好。所以这波调整反映出了强预期、弱现实的情况。经济预期比较强，反映为资金比较充沛地囤积，价值的估值比较低，但成长和消费的估值并没有出现很大的下调。 NBD：如果看短期一点，比如未来一个季度，您又有什么样的判断？ 黄海：未来一个季度，估值或不会有大调整，强预期可能把未来一两个季度后的复苏全部体现在了股价中。不过强预期下未来的估值或还会有波动，在明年二季度下半阶段，估值还是有上行的空间，我更看好明年下半年的走势。如果非要拿历史上A股的某个时间段来对比，我觉得和2016年初的时候比较像，当时创业板大幅下跌，经过一两季度的横盘震荡才开始上涨，年初尤其是从结构性上，估值偏贵的成长股还是会有冲击的，但是二季度以后，整体会更加平稳、缓慢上涨。 风格上，我还是比较看好价值股的风格。从过去十年看，以中证风格指数为例，很多时候是以三四年为维度进行切换，比如，中证金融指数在2012-2015年四年的时间是跑赢中证消费指数的，2016年，两者跑平了，2017年-2020年四年中证消费就开始大幅跑赢了中证金融，2021-2022年两者跑平，明年金融开始反超消费的可能性更大些。大类资产配置上，过去3年无论消费还是科技的结构性牛市导致了80%以上的主动权益资金囤在了成长股中，对价值股的配置极少。价值股再平衡过程的持续时间至少在两年以上，所以从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。今年经济弱复苏的过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司很稀缺，或会出现资产荒，所以它们理应作为增量资金和存量资金增配的方向。 NBD：明年看好的行业如何排序？ 黄海：明年与今年不太一样。今年是弱市，可选的行业很少，可以选一两个行业持有，再选一两个行业阶段性持有。但明年是一个经济基本面筑底回升的过程，可以选择的范围更广，比如上游资源品、地产产业链、化工、消费、金融等。明年上半年我还是偏谨慎型，能源、煤炭、油气还是排在关注度比较靠前的位置，明年二季度以后还需要看到时候的具体表现，观察哪些行业有更多好的调整机会。整体上还是上游资源品、稳增长产业链、化工、建材、钢铁、水泥排在比较靠前的位置；金融也是轮动大周期的另一条线，比如保险、券商、银行。 NBD：您最近有针对明年一季度进行一些持仓调整吗？ 黄海：动态持有过程中风险收益比有发生变化。消费预期强，很多消费股从底部到现在已经涨了40%，提前反映了未来疫情放松之后、一个季度以后的消费改善。相反，在明年经济弱复苏的背景下，尾部风险还是若隐若现的，低估值高分红的能源股还是受益且稀缺的。 NBD：您觉得明年市场的风险点有可能出现在哪些地方？ 黄海：我认为风险点在于大类风格的切换。对成长股来说，我们比较看好新能源长期的前景，但是从估值的角度来说，出现一两年的收缩也是很正常的。资本市场的存量资金处于再平衡的过程，有些成长股行业的估值会进一步收缩，在风格切换过程中可能会有一、两年的估值修复过程，持仓集中度高可能会遭受冲击。 我认为市场还是偏稳定的，但结构性的某个板块，比如创业板，可能有弱相对收益的风险，未来五年、十年前景好的、集中度高的行业也可能遭受短期的冲击，这些都值得警惕。 此外，我也担心一些尾部风险，疫情会给消费型企业、线下场景、地产公司带来困难，虽然目前在救助下不会爆发，但可能会反应于未来的一二季报中，这也会对目前某些高预期行业产生冲击，目前这些负面信息还没有被考虑在内。我们不知道疫情的过程如何演进，虽然结局必然战胜，但可能会有反复，还需要再观察。 NBD：您怎么看待“冠军魔咒”？ 黄海：A股市场的公募冠军可能是具有偶然性的。比如说一位基金经理，管理了五六只产品，每只产品的配置方向都不一样，但是每个方向都配置得很极致，从概率的角度来说，很有可能就有一只产品恰好踩对风口。 对我们来说，我们更想踏踏实实把基础工作做好。比如万家基金打造了宏观数据分析库、行业数据库、公司模型，把研究员、基金经理的研究成果放在投研平台上，方便大家更好的交流探讨。相比是否是冠军，我觉得这些东西更重要。 |
