光大证券：估值重返1倍PB “三桶油”再迎布局良机

　　事件： 2023年8月2日，受市场情绪影响，“三桶油”股价大幅回调，中国石油、中国石化、中国海油股价分别下跌5.57%、3.83%、1.05%，中国石油、中国石化PB-MQR均回落至1倍以下。 点评： 1、原油高景气，“三桶油”持续推进增储上产 2023年Q2，布伦特原油现货均价77.94美元/桶，环比Q1均价82.17美元/桶下跌5%。我们认为，23年Q2 2、天然气市场化改革加速，“三桶油”天然气盈利能力持续提升 我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中国石油23年天然气销售方案出台，对比2022年，23年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。此外，二季度为传统天然气消费淡季，“三桶油”保供压力相对较小，二季度预计进口天然气量下滑，进口气亏损有望减少。 3、旺季来临成品油高景气，需求复苏化工品盈利回暖 成品油方面，2023年4-7月炼油价差分别为931元/吨、1024元/吨、865元/吨、730元/吨，分别同比+437元/吨、+976元/吨、+1036元/吨、+580元/吨。成品油景气度持续处于高位。此外，7、8月份迎来海外传统出行旺季， 化工品方面，4-7月石脑油裂解价差分别为-48美元/吨、-20美元/吨、-45美元/吨、-82美元/吨，分别同比+32美元/吨、+120美元/吨、+30美元/吨、+56美元/吨，石脑油裂解价差同比显著改善。7月政治局会议强调我国经济长期向好基本面没有变，工业企业利润改善，化工品库存开始回落，下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。 4、估值重返1倍PB，“三桶油”再迎布局良机 2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022年12月，《中央企业综合服务三年行动计划》提出，积极服务完善中国特色现代企业制度，着眼于服务推动央企估值回归合理水平，通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。一系列政策举措有望催化低估值国有企业的估值修复。截至2023年8月2日，中国石油、中国石化、中国海油PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.43，我们认为当前时点具备高分红+高现金流属性的“三桶油”投资价值凸显。 风险提示：油价大幅波动风险；下游需求不及预期风险。