激烈震荡 国债市场迎“牛熊拐点”？

　　进一步加剧了债市下跌。8月7日消息，江苏4家农商银行因涉嫌在国债二级市场交易中操纵市场价格、利益输送，被中国银行间市场交易商协会启动自律调查。

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　　传出，央行部分分行调研下辖农商银行的国债持仓情况。8月9日，央行二季度货币政策执行报告也多次提示债市风险，提出要对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试。

　　对近期银行卖债行为，光大固收首席分析师张旭在研报中认为，这有效阻断了收益率快速下行的趋势，也使得投资者对市场走势的预期有了明显转变。近几日债券市场的变化充分体现出多头的力量是相对有限的。并且，张旭曾多次在研报中指出，与具体工具的使用相比，调控者的态度更为关键。

　　华创固收周冠南团队认为，央行持续关注长债收益率变化，上周大行卖债操作落地，后半周各期限、各品种收益率明显回调。央行纠偏已从此前的预期引导转向操作层面，并在二季度货币政策执行报告中明确指出将对金融机构持有债券的风险敞口进行压力测试，体现出更强的政策定力。

　　周冠南团队认为，“本次央行操作反映对长债风险的关注度再次边际提高，在新的货币政策框架下，央行或不会提供‘黄金买点’，这次调整的时间可能要稍长一些。”

　　国联固收团队则表示，近期农商银行一直是长期国债的承接主力，在7月大幅止盈后，8月部分农商银行再度面临欠配压力下买入长债。他们认为，长端利率的反弹调整或将持续至市场对长债区间形成稳定的预期，在此期间，利率仍有较大波动的可能。随着多头力量的弱化，利率可能将进一步回归至央行的合意区间。

　　华安固收颜子琦团队指出，近日债市回调主要是由大行抛券等因素所致。农商行和非银机构是本轮债牛追涨的主要“玩家”，上周大行出现明显的国债卖券现象，其对手方主要为农商行，以及基金、券商资管等非银机构。若这周大行进一步抛券使得利率再次上行，非银机构的赎回压力或有所体现。

　　针对监管层面的政策意图，华泰固收张继强团队认为，央行的本意更多是避免形成单边预期并不断强化，基本面预期的改善才是根本。货币政策的根本职责是调控经济增长与价格稳定。当前基本面仍处于波浪式运行的进程中，后续更需关注基本面和财政动向，央行届时如果顺势操作、借力用力，政策效果将更明显。