17家券商获准开展互换便利操作，将如何影响行业？业内人士的解读

　　上述互换便利的首期操作额度5000亿。相关细则指出，质押率原则上不超过90%，中债增进行盯市管理，补仓线%。

　　对于此次互换便利的质押率设置，有业内人士认为，不超过90%的质押率上限定的比较高。对此，华金证券研究所固收分析师牛逸向“除此之外还要考虑到，SFISF的参与者均为市场头部投资机构，特别是证券公司整体各项风控监管指标已经连续多年达到甚至超出监管要求，其抗风险能力也显著高于一般投资者。因此本次质押率原则上不超过90%符合实际情况，后续预期实际各类质押品的折扣率会根据风险特征分档设置并进行动态调整。”他进一步指出。

　　另外，相关细则指出，参与互换便利换入的国债或央票不计入“固收自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”；换入后交易的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算。

　　就上述细则对参与互换便利的券商有何意义，牛逸向据牛逸介绍，近年来，随着佣金率下降、以经纪业务为代表的轻资产业务传统的业务收入占比不断下降，我国证券公司逐渐由轻资产向重资产转变。在重资产的自营业务方面，2014年牛市期间证券公司自营股票仓位达到最高16.51%，其后逐步下降，尽管在2019、2020年权益市场表现回暖的背景下小幅反弹但仍未超过10%，自营持仓整体仍以债券为主。原因之一就是三项主要风险指标——风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率中对自营股票资产打折较多，导致券商由于风险指标无法大幅提升权益仓位。

　　“整体来看，本次SFISF的适时推出，有望改善券商的利润结构，降低集中度风险，同时互换、质押、补仓等一系列设置也有助于券商参与共同助力市场稳定、降低波动。”他表示。