发布时间：2025-02-27 19:28 已有： 人阅读
| 恒生指数涨幅达 19.9%、恒生科技涨幅达 30.9%，从持续性和空间来看基本持平于 2024 年 4 月-5 月行情。2024 年 9-10 月涨幅更大，速度更快，但如此程度的行情可遇不可求。我们统计中国、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共 10 个股票市场 1990 年以来的行情，单周出现 20%+涨幅案例仅出现过12 次，且其中 10 次来自于系统性金融风险后的报复性上涨。 随后市场开启调整。 静态测算： 如果 ERP 跌至-1.5X 标准差位置，对应涨幅+0.5%； 如果 ERP 跌至去年 5 月 20 日绝对水平，对应涨幅 3.1%； 如果 EPR 跌至去年 10 月 7 日绝对水平，对应涨幅 8.4%。 但如前文所说，本轮上涨是由少部分公司推动指数上行，当前的 ERP 水平或已隐含结构性过热的情况。 三、主要结论 1. 本轮港股上涨主要原因，一是对年关下跌的修复，二是春节前后科技主题点燃市场情绪。与2024年自上而下的“政策牛”有别，本轮行情更多是产业和企业层面的“重估牛”。如果悲观叙事被扭转，中国科技核心资产仍有很大空间；但短期面临过快上涨后的节奏问题。 2. 相比于2024年两轮行情，今年另一个突出特征是更为极致的结构性。以前3%标的成交占比衡量交易偏离度，三轮区间分别为72.7%、75.2%、77.4%；以恒生二级行业涨幅变异系数衡量行业表现偏离度，三轮行情分别为0.66、0.51、0.89。即本轮行情是由更小范围的一部分公司拉动指数上行——当前恒生指数、恒生科技涨幅基本持平于去年4-5月，因此结构性过热的可能性比当时更高。 3. 以恒生指数EPR衡量当前估值合理性，截止2 14日收盘，恒生指数ERP回落至6.4%，非常接近过去三年ERP均值-1.5X标准差，去年两轮行情的压力位也都在-1.5X附近。静态测算，ERP、、三种水平下分别对应上方空间0.5%、3.1%、8.4%。但如前文所说，本轮上涨是由少部分公司推动指数上行，当前的ERP水平或已隐含结构性过热的情况。 4. 大势研判我们仍维持年度策略观点，港股盈利结构中顺周期占比高，持续性的牛市有赖于基本面修复确认。我们对中期市场偏向乐观，地产周期经历1年半加速出清+广义财政赤字扩张，有望带动港股市场盈利周期企稳。 四、 产业层面技术进步不及预期；海外经济形势恶化、美股调整带来的负面影响；国际政治环境变化带来额外冲击等；国内经济增长及稳增长政策不及预期。 告信息 对外发布日期：2025年02月17日 |
