一周固收研究 债市仍维持高波动，转债市场上周出现下跌，利率债

　　理财共净卖出4211亿，是21年有数据以来持续时间最长、卖出规模最大的一次。

　　华安证券分析指出，短期来看，利率继续向上破位阻力较大，但也不具备快速回落的基础，一旦长端利率趋稳，随着短端流动性偏松、存单抛压缓释，制约短端利率债的因素缓释，博弈曲线陡峭化的胜率更高。

　　对此，海通证券分析认为，利率债或先于信用债企稳。主要在于理财、基金、券商资管等产品户负债波动较大，但自营盘主要配置利率债，叠加年底利润考核，在下跌环境中配置行为较为谨慎。

　　进一步分析原因，海通证券指出，一方面，理财主配信用，利率债持仓仅5.2%、信用债高达48.1%；另一方面，尽管部分理财资金回流到表内，但银行或更愿意承接利率债抛盘，主因银行表内信用债配置价值远远低于利率债，扣除资本占用和税收后的信用债要比国债低近170BP；此外，保险信用占比同样较低，仅30%。

　　因此，当前债市熊平环境中，疫情防控措施的优化可以带动市场对于经济修复的乐观预期升温；但资金面保持充裕前提下，理财赎回负反馈压力仍在持续演绎。