国盛证券：维持朝云集团“增持”评级 盈利能力稳步改善 宠物业务

　　国盛证券发布研究报告称，维持朝云集团（06601）“增持”评级，预计2023-25年收入为16.6/18.9/20.9亿元，同增15.4%/13.3%/10.6%，归母净利润分别1/1.2/1.4亿元，同增54.4%/22.6%/14.6%。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，大力发展宠物业务，渠道布局兼具线上高增及线下下沉拓展。 国盛证券主要观点如下： 业绩稳健增长，毛利率优化，现金储备充沛并维持高派息。 公司2023年上半年实现营收约11.33亿元（yoy+10.7%），期内溢利约1.36亿元（yoy+51.7%），毛利率同增2.2pcts至41.3%，主要系品类结构和供应链成本管理的持续优化。公司现金储备充沛，截至上半年末，现金、现金等价物及银行存款总额达24.66亿元，为公司未来的内生外延发展提供稳健支持，派发中期股息0.041元/股，合计约0.55亿元，派息率达40%。 家护宠物领域稳健发展，着力打造高毛利单品。 2023年上半年分业务来看：1）家居护理：收入10.44亿元（yoy+10.8%），毛利率同增2.4pcts至41.2%。据NielsenIQ零售市场数据，公司的杀虫驱蚊业务连续8年市场份额位列第一；2）个人护理：毛利率同增3.3pcts至42.6%；3）宠物业务：收入为0.45亿元（yoy+41.1%）。公司积极升级现有产品线，开发高利润率新品，推出具备差异化、强功效、成分健康的产品并打造多款大单品形成爆品矩阵。 全渠道盈利能力优化，内生外延持续发力宠物业务。 2023年上半年分渠道来看：1）线上渠道：收入3.41亿元（yoy+25%），营收占比增至34.4%，毛利率同增0.2pcts至48.1%，公司快速发展社群业务和抖音等渠道，深耕京东、拼多多及淘宝渠道并提升投产比；2）线下渠道：收入7.91亿元（yoy+5.5%），毛利率同增2.5pcts至38.4%，主要系公司对线下门店进行优化升级，加强高毛利产品分销，推行多品类覆盖。公司全力发展宠物板块打造成第二增长曲线，3月战略投资爪爪科技布局线下实体服务业态，有望以直营和加盟等模式持续拓展门店；6月与原材料企业云南云帮深度合作以完善猫砂上游布局；9月收购线下宠物连锁店米乐乖乖宠物生活馆母公司深圳米乐云75.0%的股权，未来持续通过内生外延方式发力宠物赛道。