国泰君安：市场对鹰派信号的反馈开始钝化 预计短期美股难见趋势

　　获悉，国泰君安发布研究报告称，美联储11月FOMC会议连续两次暂停加息，加息节奏进一步放缓，主要是因为通胀控制的边际好转和美债利率走高的替代效应。当前美国通胀缓解已现较多积极因素，但是粘性仍然较强，并存在地缘风险等潜在威胁，美联储加息进入尾声，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性。美联储持续释放“鹰派”前瞻性指引以压制通胀预期，但美国股债市场对此反应开始钝化，转而对边际偏“鸽”因素定价，预计短期美国股债维持震荡，难见趋势性行情，人民币汇率贬值压力降低。
 

　　国泰君安主要观点如下：

　　美联储11月FOMC会议连续两次暂停加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期，主因通胀控制边际改善和美债利率走高的替代效应。本次议息会议继续暂停加息一方面是因为美国通胀控制边际好转，2023年9月PCE和核心PCE同比增速分别达到3.44%和3.68%，相较于8月3.45%和3.84%，均有边际改善，另一方面近期以来美债利率走高，一度上破5%，从而对加息具有替代效应。

　　从11月FOMC会议的利率决议以及鲍威尔的发言中，该行认为有五处边际增量：一是利率决议中相较于以往的“信贷条件收紧”，新增了“金融条件收紧”，从更广泛的范围评估对经济和通胀的影响;二是美联储依旧给出了偏“鹰派”的前瞻性指引，主要目的在于管理通胀预期;三是美国经济韧性很强，衰退的预期进一步降低，美联储尚未讨论过降息问题;四是通胀仍有粘性，但是显示出较多积极的迹象，这也导致加息预期的进一步降低，美联储正在“谨慎行事”，整体态度相较于之前边际上偏“鸽”;五是依旧存在部分风险因素，可能对经济和通胀等存在潜在威胁，如中东冲突、政府关门风险等。

　　加息进入尾声，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性，降息至少要到2024年下半年。根据美国联邦基金利率期货市场反映的预期，后续美联储可能维持联邦基金目标利率在5.25%-5.5%，即美联储不再加息。但是如果美联储加息预期下降，可能会导致美债利率短期向下波动，阶段性回落后反而会进一步导致美联储加息预期的上升，同时叠加地缘风险等因素影响，通胀可能仍有波动，该行认为后续不排除仍有一次加息的可能。经济韧性叠加通胀粘性下，美联储尚未讨论降息问题，短期经济仍有支撑，随着经济动能的相对下滑，降息预计至少要到2024年下半年。

　　美国股债市场对“鹰派”前瞻性指引反应钝化，对边际偏“鸽”定价，人民币汇率贬值压力降低。本次议息会议后，美股上涨、美债利率下行，股债市场对“鹰派”前瞻性指引反应钝化，对边际偏“鸽”的因素定价。后续美联储加息仍存波动，叠加高利率环境下经济动能可能相对下行，美国股债市场预计将维持震荡态势，短期难见趋势性行情。美国经济和劳动力市场在高利率环境下进一步放缓，中国经济短期继续企稳弱复苏，同时美债利率高位震荡，进一步上行空间有限，中债利率在资金面偏紧和经济复苏背景下“易上难下”，美中利差趋稳，从而人民币汇率进一步贬值的压力降低，短期大概率仍在7.3左右维持双向波动，趋势性升值的窗口要到2024年二季度之后。

　　风险提示：美国经济下滑超预期;流动性风险事件;通胀粘性超预期。