张坤三季报：减持腾讯控股，认为科技和消费龙头会走出增长困境，

　　控股，同时，阿里巴巴、百胜中国新进前十大。

　　控股

　　控股、美团-W等个股，同时有两只重仓股发生比较明显的变化，其中阿里巴巴、百胜中国新进前十大，香港交易所、新秀丽退出前十大。

　　控股，还减持了阿里巴巴-W，此外，美团-W新进前十大，华住集团-S退出前十大。

　　控股、美团-W，有两只个股新进前十大，分别为阿里巴巴-W和山西汾酒，退出前十大的是香港交易所、新秀丽。

　　控股、阿里巴巴-W、台积电等多只个股，其他个股方面，SK hynix新进前十大，阿斯麦退出前十大。

　　科技和消费龙头企业有望重新进入成长期

　　除了持仓的变化，张坤在三季度中又谈到了对于投资的一些看法。

　　张坤表示，“传统意义上，投资者多用‘成长思维’和‘边际变化’去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。”

　　“事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用‘价值思维’和‘绝对价值’去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。”

　　“然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。”

　　“在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，我们认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。”

　　张坤还指出，“如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。”

　　“如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。”

　　此外，张坤认为，“9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。”

　　张坤总结称，“总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。”