南华研究晨会纪要：燃料油缺乏向上驱动，建议保持观望

　　贵金属： 上周贵金属整体重心下移，因欧美激进加息预期皆有所增强，且美联储9月缩表翻番下，流动性下降压力对资产形成利空影响。本周四欧央行将召开议息会议，市场预期将加息75BP；美联储则将在9月22日召开议息会议，市场主流同样预期将加息75BP。周五则止跌反弹，因美国非农就业报告虽好于预期，但较7月新增明显放缓，且劳动参与率回升下时薪通胀压力下降，9月加息50BP预期有所回升。基金持仓看，SPDR黄金ETF持仓继续下降1.15%至973.07吨，白银ETF总持仓亦减少0.68%至24027.07吨，长线基金持仓的持续净流出反映看多情绪尚未恢复。截止8月30日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸减少8113张至117734张，主要因空头增持6000张；白银费商业净多头寸减少3771张至-8271张，主要因空头增持4088张。从近期持仓变化看，空头持仓变化灵活，且是主导贵金属波动主因。贵金属如需转变当前弱势格局，则需看到多头主动增仓行为。本周主要关注欧央行在9月8日利率决议。本周美国市场数据清淡。周三2022年美联储票委梅斯特，以及副主席布雷纳德将发表讲话。周四凌晨将发布美经济褐皮书。本周五将召开欧盟能源紧急会议。策略上，本周贵金属价格可能维持低位震荡，市场焦点转向下周美CPI数据。周内黄金在1700止跌后略有反弹，但总体仍受制于5日均线下方，下方支撑1700，强支撑1680，上方阻力1730，然后1750。SHFE黄金下方支撑381，强支撑380，上方阻力位385，然后387。白银已经跌穿前低18，节奏总体跟随黄金，在黄金未能下破1680前，白银下方空间可能受限，上方18阻力。SHFE白银下方支撑位4100，然后4000，上方阻力位4220附近。 原油： 伊核谈判暂无进展，油价小幅反弹。10月WTI涨0.26报86.87美元/桶，涨幅0.3%；11月布伦特涨0.66报93.02美元/桶，涨幅0.7%。中国原油期货SC主力2210收跌11.4元/桶，至694.7元/桶。从消息面来看，一是，俄罗斯天然气工业公司当地时间9月2日在其社交媒体账号发布消息表示，在与西门子公司代表共同对“波尔托瓦亚”压气站涡轮机进行检修时，发现多处设备漏油现象，“北溪-1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。该管道原定于周六维修后重新开放，不过周日完成部分通气，其不稳定性再次引发市场恐慌。二是，国至9月2日当周石油钻井总数下降9口至596口，美国原油产量后续增长动力恐面临不足；三是，周五美国国务院表示伊朗对核协议提议的最新回应“没有建设性。”四是，9月2日，英国方面称，英国将致力于由美国主导的对俄罗斯石油价格设定上限，而俄罗斯一名高级官员则称，该国将拒绝以上限价格出售石油，预计G7财长们本周将提出为俄罗斯石油价格设定上限的计划。当前市场交易逻辑是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期来看，伊核谈判取进展和OPEC是否减产是影响油价波动的最大因素，重点关注9月5日的OPEC会议，可轻仓短线做多，空头建议暂时保持观望。 燃料油： 截止到夜盘，LU10报价4676元/吨，升水新加坡09纸货14.2美元/吨，FU01报价2995元/吨，升水新加坡15.4美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，周新加坡燃料油库存增加24.8万吨至356.9万吨，ARA燃料油库存下降12.4万吨，至114.2万吨，国内LU期货库存为77970吨，FU期货库存维持在28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要于原油端的影响，但高低硫价格差异主要于供给端的扰动，柴油裂解回落，汽油裂解跌破往年均值，国内仓单注册增加，抑制低硫价格，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，国内仓单注册增加，缺乏向上驱动，建议保持观望。 聚酯： PX：海外产量低位，印度计划外检修，整体供应紧张，国内局部装置停车降负，短期供应无法回归，10月前依旧偏紧，TA受影响，减负明显，关注逸盛新装置纯苯出料状况，以观察10月的PX能否顺利。PXN390美金，折算轻重石脑油价差，PXN在340美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润继续压缩，芳烃出口关闭，近期海外裂解检修降负，甲苯偏强，关注检修重启后，MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。 TA：近期降负显著，主要还是原料端问题，TA基差当前近900，月差进一步扩大，近月矛盾加剧，近月强，现实强，连续去库，原料紧缺，TA降负，需求环比恢复，TA表现易涨难跌。 乙烯：东北亚降幅，国内计划内检修，乙烯短期供应偏紧，价格以及利润修复明显，国内卫星125万乙烷裂解8月23成功出料，后续预计乙烯仍处于供应宽松格局。 乙二醇： 现实连续去库，预计下周继续去库，需求环比好转，供应有小幅回升的趋势，关注去库势头，成本偏强，乙烯近期偏紧，动力煤价格走强，整体乙二醇表现出一定的抗跌性，建议短期观望乙二醇反弹力度。 需求：终端织造订单天数平均水平为14.56天，环比天数上升1.23天，同比下滑6.33天。近期广东市场冬季订单成交增加，虽行业整体需求较往年仍有较大差距，但原料前期多以利润锁定，多刚性生产为主，订单情况小幅改善。 聚烯烃： 本周，聚烯烃在原油回落中表现得较为坚挺，尤其是PE在乙烯的影响下走势较PP更为亮眼。供应方面，装置开车，开工回升大体上已经兑现，后续开工预计继续回升。进出口方面，PP港口库存继续累库，而PE库存暂未体现集中到港，但后续存在增量预期。需求方面，限电影响解除后，下游开工率回升明显，短期内存在一定的补库需求；但长期来看，宏观依旧未有大改观，需求较难出现起色。另外，PE最近受到乙烯的影响，走势较强，但PE的装置大多为一体化，同时停聚合外卖乙烯的可操作性不大，因此乙烯的强势对PE的影响实则较为有限。短期内，聚烯烃的需求预期由于下游的刚需采买较难证伪，PE受乙烯的影响价格表现偏强；但是我们认为9月后的需求在宏观环境下预计延续弱势，乙烯对PE的影响也更多是情绪上的炒作。策略上，短期盘面较为坚挺，01空单继续长期持有，空单布局周期拉长。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（Z00180077），助理分析师胡紫阳（F3085573）、黄曦（F03086724）提供。 重要申明：告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。