招商宏观：失业率回落强化美联储降息暂停预期

　　美国劳工统计局发布：2025年1月非农就业人数新增14.3万人，前值25.6万人；失业率录得4.0%，前值4.1%。

　　 核心观点

　　 1月美国非农数据冷热不均，其中家庭调查口径下的失业率超预期连续回落，美联储降息暂停预期强化，美债10年期收益率反弹至4.5%附近。

　　 1）1月非农新增14.3万人，低于市场预期的17.5万人。但前月数据明显上修，12月非农新增数据从初值的25.6万人上修至30.7万人，11月从21.2万人上修至26.1万人，合计上修10万人。此前海外市场担忧加州大火和极寒气候会对数据形成噪音扰动，对此BLS表示本期机构和家庭调查的回复率均在合理范围内，因此影响较为有限。

　　 2）分行业来看，制造业反弹至0.3万人，1月美国ISM制造业PMI亦站回枯荣线万人），在新任特朗普政府限制联邦雇员数量的情况下该项目或失去支撑。医疗保健和社会救助仍是主要拉动项目，本期新增6.6万人。零售业录得3.43万人。部分周期性行业出现降温，休闲和酒店业转负-0.3万人，商业服务录得-1.1万人。

　　 3）家庭调查口径数据均反映劳动力市场强劲。劳动参与率反弹至62.6%，在此前提下1月失业率持续回落至4.0%。另外，按年度惯例在本期发布的就业数据年度修订的下修幅度在58.9万人，去年8月初步估计下修幅度在81.8万人，实际值远低于初步估计和市场预期。

　　 4）工资增速强劲。时薪增速同比走平在4.06%，环比录得0.48%，超过此前市场所预期的0.3%。私人部门平均每周工时小幅回落至34.1小时，用工需求略有放缓迹象。

　　 本周二发布的JOLTS数据显示职位空缺率从4.9%大幅回落到4.5%，主要是建筑业以及专业和商业服务的影响；同时ISM服务业PMI边际放缓至52.8%，带动美债10年期收益率回落。此外，财政部再融资公告反映近季美债供应增加风险不大，新任财长贝森特表态关注美债10年期收益率等因素均驱动了美债长端收益率的进一步下行。在此背景下，尽管本期劳动力市场数据冷热不均，但其中的家庭调查口径数据强劲、工资增速超预期等因素强化了海外市场的美联储降息暂停预期，政策敏感型的美债2年期收益率上行超过7BP至4.27%附近，美债10年前收益率上行6.6BP至4.5%附近。美股三大指数承压，利率敏感的纳指回调0.6%至19663附近。美元指数在107.7附近，伦敦金上涨1%至2884美元/盎司附近。