四季度市场有望企稳回升 大盘价值风格或更占优

　　 拨开云雾见天日，静待花开终有时。展望后市，当前A股市场风险溢价具有吸引力，投资性价比凸显，未来当经济预期明显恢复之前，市场大概率将继续聚焦稳增长(基建地产链)等相关板块；待后续风险偏好逐步回升，市场或开始寻找更有弹性的方向，比如消费和部分成长领域。

　　 在宏观经济方面，为了对抗高通胀压力，欧美央行“赶作业”式政策紧缩可能导致其经济陷入衰退。而当前我国通胀水平不高，汇率贬值压力可控，政策空间依然很大。在外需下滑的背景下，出口向下拐点或已出现，经济面临内外需动能的切换，消费和地产至少之一需要有所改观，有望在未来1-2个季度看到更积极的宏观政策。

　　 在市场方面，无论从A股盈利变化、市场估值水平，还是从大类资产配置的角度，未来市场或迎来企稳回升。其一，从A股盈利周期来看，A股一轮完整的盈利周期大致为3-3.5年。当前，企业盈利高点回落的过程至今接近尾声，下半年，在去年盈利基数逐步回落的背景下，有望迎来盈利增速边际上行。在中性的环比盈利预测之下，全年A股非金融净利润增速有望实现高个位数甚至低双位数的增长。其二，A股估值有望企稳回升，无风险利率下调利好市场整体估值。企业中长期贷款增速决定了A股整体估值中枢方向，多措并举下，未来可关注企业中长期融资能否持续改善。同时，在理财产品向净值化转型后，特别是2022年以来部分理财产品收益率“破净”后，存款产品成为大多数居民真正意义上的“无风险利率”，近期存款利率下调或将促进资金由储蓄向消费和投资端转化。其三，从大类资产对比角度，股票相对于债券的吸引力提升，股债天平逐渐向股票倾斜。此外，就市场风格而言，大小盘、成长价值之间进入再平衡阶段，若基于外需和出口下滑的宏观前提假设，大盘价值风格或更为占优。

　　 虽然当前市场具有一定的投资性价比，但仍然有一些风险与不确定性需要投资者警惕。一方面，公募基金发行放缓，缺乏增量资金导致市场呈现存量博弈的特征，行业轮动可能加快，需要注意拥挤度问题；另一方面，在欧美经济衰退的预期下，美股可能暂时难以摆脱熊市区间，美债利率的阶段性攀升也会对全球成长股的估值形成一定压力，警惕外围市场的扰动风险。