银行票据冲量现象明显，10月信贷规模可能承压 业内：政策见效仍

　　在票据的流转过程中，承兑和贴现是两个比较关键的环节，二者分别计入社融中的“未贴现银行承兑汇票”和金融机构人民币信贷中的“票据融资”。商业银行可以通过加大票据的直贴、转贴力度，将表外融资转为表内融资，实现狭义信贷额度“冲量”。

　　此外，票据虽然在银行的信贷规模中占比较小，但相较于一般贷款，流转更加灵活，短期可以用来满足信贷规模管理的需求。基于这样的原因，每当月末银行面临信贷投放的考核压力时，票据便被寄予厚望，导致票据资产变得供不应求，转贴现利率出现急剧下降。

　　建设银行金融市场部路思远曾撰文称，对银行而言，票据作为成为信贷投放压力大、实体信贷需求不足或对贷款不良有担忧时，完成信贷投放指标的工具，也就是“以票充贷”：信贷额度充足、实体融资不足、信贷投放不畅——银行向同业买入票据，或加大票据贴现——票据供不应求——转贴现利率下行；反之，经济活动繁荣时，则会收紧票据融资，给普通信贷腾挪额度。

　　普兰金服副总裁周海滨在受访时称，10月底票据利率“大跌”主要受信贷失衡影响，在经济增速放缓的大背景下，贷款供给不足，信贷投放出现“任务”缺口。由于当前银行信贷规模闲置较多，而最有效的操作就是通过转贴现买入提升贷款投放规模，完成信贷考核指标，也因此推动了本次票据利率“大跌”。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受实际上，票据“零利率”在历史上并不罕见。2021年12月底，2022年2月底、4月底、5月底、7月底、12月底，2023年7月底、11月中旬等时段均出现过票据转贴现利率低于0.05%的情况，主要出现于近三年。

　　随着政策效果显现，未来信贷需求有望好转。

　　也有观点认为，票据利率下降并不能完全等同于信贷需求弱，这忽略了很多其他影响因素。除了实体融资需求下降导致银行被动贴现票据外，商业银行也有可能出于风险控制与资本占用的考量而主动选择票据融资，这是由于银行承兑汇票安全性较高。

　　例如，2021年12月底也曾出现票据“零利率”的情况，彼时有专家撰文指出，临近年底，贷款发放对于当年的利息收入基本没有贡献，但又会提高信用风险加权资产，对资本充足率造成负面影响，因此部分银行可能会以牺牲一部分收益来自主调节信贷投放节奏，保留部分贷款储备项目留待来年年初投放。

　　周茂华预计，四季度国内信贷有望适度回升，平稳增长。“主要是国内存量和增量政策效果释放，有助于刺激消费和投资需求，带动信贷需求回升。近期数据显示，国内市场预期回暖，工业制造业活动复苏，房地产呈现企稳迹象；加上资金空转等影响逐步减弱。”

　　从票据角度而言，周海滨则预判，11月份，票据利率将呈现月初修复性弱势反弹后，月内进一步深跌走势，可能会二次探底。

　　“一是月初票据利率维持低位，部分卖盘或在月初止盈/止亏；二是票据最长期限跌至0.6%为历史之最，加之尾盘依旧有大行填补规模，部分银行或在本月预防性提前多买；三是从人行月末态度看，保信贷总量依旧作为刚性任务，且大概率对保总量要求所有提升；四是从房地产、居民收入、企业利润、酒行业产量、中小企业信心指数等趋势性数据综合观测，近期经济仍面临较大压力；五是11月到期量年内最高，含月底顺延规模为3万亿，补缺口压力较大，加之当前信贷需求疲软，当月信贷投放依旧需要票据冲量支持。”他分析称。